Como os juros podem combater a inflação, comprimir os lucros e transferir renda para os detentores de capital financeiro
Vamos tentar explicar, de maneira simples, a lógica da política monetária e seus efeitos sobre a economia real. É por aí que se irá entender a suposta ciência por trás das metas inflacionárias, e a enorme disputa do mercado para continuar mantendo o controle sobre os juros.
A economia se organiza em torno dos preços. E os preços expressam não apenas os custos de produção, mas também as relações entre consumidores, empresários, trabalhadores e detentores de capital financeiro.
Comecemos por um exemplo.
1. Como se forma o preço de uma mercadoria
Para estabelecer o preço de seu produto, o empresário considera diversos fatores:
- O custo das matérias-primas e dos produtos adquiridos.
- Os custos operacionais, incluindo salários e demais despesas de produção.
- Os custos de comercialização e distribuição.
- Os impostos.
- As despesas financeiras.
- A margem de lucro desejada, condicionada pela concorrência e pela capacidade de pagamento dos consumidores.
Suponhamos que, somados esses componentes, o produto seja vendido por R$ 100.
Do outro lado, temos o rentista, que possui R$ 100 aplicados em títulos financeiros.
Os dois dispõem, inicialmente, de valores monetários equivalentes. Mas existe uma diferença fundamental: o empresário precisa produzir e vender para realizar seu lucro. O rentista pode receber juros pela aplicação de seu capital.
Essa diferença será decisiva para compreender os efeitos da política monetária.
. Quando a inflação nasce de um problema de oferta
Suponhamos que ocorra uma quebra de safra provocada por uma seca.
O preço dos produtos agrícolas aumenta, elevando os custos das empresas que dependem dessas matérias-primas.
Nosso empresário, que vendia seu produto por R$ 100, passa a vendê-lo por R$ 110 para tentar preservar sua margem.
Ocorreu um aumento de 10% no preço da mercadoria.
O consumidor que possuía R$ 100 já não consegue comprar a mesma quantidade do produto. Seu poder de compra diminuiu.
O mesmo acontece com o rentista que mantém R$ 100: seu dinheiro compra menos mercadorias.
É importante distinguir: o aumento de um único produto é uma variação de preço relativo. Quando esse choque se espalha para um conjunto significativo de bens e serviços, provoca uma elevação do índice geral de preços, isto é, inflação.
Nesse exemplo, a origem do problema não foi um excesso de consumo, mas uma redução da oferta.
3. Como enfrentar uma inflação provocada pela escassez
Se a causa da inflação foi uma quebra de safra, uma resposta possível é atuar diretamente sobre a oferta.
É aí que entram os estoques reguladores.
Em períodos de safras abundantes, o governo adquire determinados produtos agrícolas e constitui reservas.
Quando ocorre uma quebra de safra, coloca parte desses estoques no mercado, ampliando a oferta e atenuando a elevação dos preços.
Outras medidas podem complementar essa política: importações temporárias, apoio aos produtores, melhoria da logística e estímulos à recuperação da produção.
Suponhamos que, graças a essas medidas e à normalização da safra, o custo das matérias-primas diminua.
Nosso empresário poderá voltar a vender seu produto por R$ 100, desde que as condições de mercado permitam o repasse da redução de custos.
O choque inicial terá sido enfrentado em sua origem: a insuficiência da oferta.
Isso não significa que os preços necessariamente retornarão ao nível anterior. Significa que a pressão inflacionária poderá desaparecer sem que seja indispensável provocar uma recessão.
4. O que acontece quando o Banco Central aumenta os juros
Agora vamos imaginar outra resposta.
Em vez de atuar prioritariamente sobre a oferta, o Banco Central eleva vigorosamente a taxa básica de juros.
O objetivo é reduzir a demanda, conter a propagação dos aumentos de preços e impedir que o choque inicial se transforme em inflação persistente.
Essa decisão desencadeia uma série de efeitos.
Primeiro efeito: aumenta a remuneração do capital financeiro.
Suponhamos que o rentista tenha R$ 100 aplicados em um título que acompanhe integralmente a taxa básica de juros.
Se a remuneração anual passar de 10% para 15%, seu rendimento bruto esperado em um ano passará de R$ 10 para R$ 15, desconsiderando impostos, taxas e alterações nas condições de aplicação.
O rentista passa a receber uma remuneração nominal maior por seu capital.
Segundo efeito: diminui a demanda pelos produtos.
Com os juros mais elevados, o crédito fica mais caro.
As famílias reduzem compras financiadas. As empresas adiam investimentos. Parte dos consumidores prefere poupar a gastar.
Nosso empresário, que havia elevado seu preço para R$ 110 devido à quebra de safra, enfrenta agora uma demanda mais fraca.
Para preservar as vendas, pode ser obrigado a reduzir o preço para R$ 105.
Mas observe o que aconteceu.
O custo da matéria-prima continua elevado. A redução do preço de venda não decorreu necessariamente de uma diminuição dos custos, mas da dificuldade de encontrar compradores.
A empresa passou a absorver parte do choque inflacionário por meio da compressão de sua margem de lucro.
Terceiro efeito: aumenta o custo financeiro da produção.
O empresário precisa de capital de giro para comprar matérias-primas, pagar salários, manter estoques e financiar o intervalo entre a produção e o recebimento das vendas.
Se depende de empréstimos bancários, o aumento dos juros eleva suas despesas financeiras, conforme as condições dos contratos e sua renovação.
Ocorre, então, um movimento simultâneo:
De um lado, as vendas enfraquecem e a margem de lucro diminui.
De outro, o custo financeiro aumenta.
A empresa sofre uma dupla pressão.
E, dependendo de seu poder de mercado, poderá tentar repassar parte desse aumento dos custos financeiros aos preços, criando uma pressão inflacionária adicional.
5. Como os juros reduzem o valor das empresas
Há ainda um quarto efeito, menos visível, mas fundamental.
O aumento dos juros não afeta apenas o lucro corrente da empresa. Afeta também seu valor econômico.
Para compreender esse mecanismo, precisamos entender como se calcula o valor de um empreendimento.
Um dos métodos mais utilizados consiste em estimar os fluxos de caixa que a empresa poderá gerar no futuro e trazer esses valores para o presente.
É o chamado fluxo de caixa descontado.
Suponhamos que uma empresa tenha capacidade de gerar R$ 100 mil anuais de fluxo de caixa disponível para seus investidores, durante dez anos.
Para calcular quanto vale hoje essa sequência de recebimentos futuros, utiliza-se uma taxa de desconto.
Essa taxa considera o custo de oportunidade do capital, os riscos do negócio e as condições de financiamento.
Se o investidor consegue obter uma remuneração elevada em aplicações financeiras, exigirá uma rentabilidade compatível — geralmente maior, devido ao risco — para investir em uma empresa.
Vamos aos números.
Com uma taxa de desconto de 10% ao ano, os dez recebimentos futuros de R$ 100 mil equivalem hoje a aproximadamente R$ 614 mil.
Se a taxa de desconto subir para 18% ao ano, o valor presente desses mesmos recebimentos cairá para aproximadamente R$ 449 mil.
A empresa perdeu cerca de 27% de seu valor econômico sem que fosse necessário alterar a projeção de seus resultados operacionais.
Apenas a elevação da taxa de desconto produziu essa redução.
Agora imagine o que acontece quando os dois efeitos se combinam.
Além de aumentar a taxa de desconto, os juros elevados reduzem as vendas e aumentam os custos financeiros, deteriorando a capacidade futura de geração de caixa.
A empresa passa a valer menos por duas razões: porque se espera que gere menos recursos e porque esses recursos futuros são descontados a uma taxa maior.
6. A dupla vantagem potencial do rentista
Voltemos aos dois personagens de nossa história.
O empresário produz, emprega trabalhadores, compra insumos, assume riscos e precisa vender para obter lucro.
O rentista possui capital aplicado em instrumentos financeiros.
Quando os juros aumentam, os efeitos sobre ambos podem ser profundamente diferentes.
Para o empresário:
As vendas podem diminuir, as margens de lucro ficam pressionadas, as despesas financeiras aumentam e o valor econômico de seu empreendimento pode cair.
Para o rentista:
Novas aplicações e títulos pós-fixados podem oferecer rendimentos maiores.
Além disso, a queda do valor das empresas pode criar oportunidades para investidores que disponham de liquidez e desejem adquirir ativos produtivos a preços mais baixos.
O empresário endividado enfrenta o encarecimento do dinheiro como custo. O detentor de capital líquido pode encontrar nesse mesmo encarecimento uma oportunidade de remuneração.
A política monetária altera, portanto, não apenas o ritmo da atividade econômica, mas também as condições de distribuição da renda e da riqueza.
7. O paradoxo da política monetária
Chegamos ao ponto central.
A inflação de nosso exemplo começou com uma quebra de safra.
Era, originalmente, um problema de oferta.
A elevação dos juros não faz chover, não recupera imediatamente a produção agrícola e não reduz diretamente a escassez de matérias-primas.
Seu principal mecanismo de atuação, nesse caso, é outro: reduzir a demanda e limitar a capacidade de empresas e trabalhadores de repassar os aumentos de custos e preços.
Esse mecanismo pode ser necessário quando há risco de disseminação da inflação, desancoragem das expectativas ou persistência dos reajustes.
Mas tem custos econômicos e distributivos que precisam ser considerados.
O combate à inflação pode ocorrer simultaneamente à compressão dos lucros produtivos, à redução dos investimentos, ao aumento das despesas financeiras e à desvalorização das empresas.
E há uma questão adicional: quando o setor público possui grande volume de dívida remunerada por taxas de juros de curto prazo, a elevação da Selic também aumenta o custo de financiamento do Estado, transferindo mais recursos públicos para os detentores desses títulos.
A questão, portanto, não é apenas saber se os juros conseguem reduzir a inflação. É saber a que custo, por quais mecanismos e quem suporta esse custo.
8. A guilhotina dos juros
Retomemos nosso empresário.
Primeiro, sofreu uma elevação dos custos provocada pela quebra de safra.
Depois, enfrentou a redução da demanda provocada pelos juros elevados.
Em seguida, viu suas despesas financeiras aumentarem e sua margem de lucro diminuir.
Finalmente, quando decidiu vender sua empresa ou buscar novos investidores, descobriu que seu empreendimento também havia perdido valor.
Seus lucros esperados ficaram menores. E o mercado passou a descontá-los por uma taxa de juros mais elevada.
A política monetária atingiu, assim, duas dimensões de seu patrimônio: a renda que a empresa gera e o preço pelo qual ela pode ser negociada.
Do outro lado, os detentores de capital líquido passaram a dispor de aplicações potencialmente mais rentáveis e, em determinadas circunstâncias, de oportunidades para adquirir ativos produtivos desvalorizados. Sem risco, sem esforço. Por aí dá para entender o interesse do mercado em abolir qualquer forma de amenizar alta de preços (como estoques reguladores), para deixar todo o poder aos juros e todo ganho aos rentistas.
Essa é uma das dimensões distributivas mais importantes — e menos discutidas — da política monetária.
Quando os juros sobem, não aumenta apenas o preço do dinheiro. Muda também a relação de forças entre quem precisa dele para produzir e quem dispõe dele para emprestar ou investir.
E, para o empresário endividado, há uma última ironia: depois de sobreviver à queda das vendas, ao aumento dos custos e à compressão dos lucros, poderá descobrir, na hora de vender sua empresa, que os juros ainda lhe reservavam uma última guilhotina.
A demonstração numérica mais importante
O exemplo abaixo ajuda a visualizar a dupla perda de valor da empresa.
SIMULAÇÃO DIDÁTICA — FLUXO DE CAIXA DESCONTADO
Situação inicial
R$ 614 mil
R$ 100 mil/ano, taxa de 10%
Após mudanças
R$ 449 mil
R$ 100 mil/ano, taxa de 18%
Fluxo de caixa anual
R$ 100 mil
R$ 50 milR$ 150 mil
Taxa de desconto anual
18%
5%25%
Variação do valor da empresa
26,9%
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