O Mercado, as Urnas e a Especulação: da Euforia ao Pânico
por Fernando Nogueira da Costa
A leitura comparada de reportagens do Valor Econômico, após os “ralis” pós-eleitoral do primeiro e segundo turno, revela um fenômeno importante para a Teoria do Valor Financeiro: a mudança das expectativas eleitorais provocou uma reavaliação extraordinariamente rápida dos estoques de riqueza financeira, sem a capacidade produtiva brasileira ter sofrido nenhuma transformação equivalente em poucos dias.
O episódio também permite distinguir três coisas frequentemente confundidas pelo jornalismo econômico brasileiro: os fundamentos da economia, as expectativas sobre esses fundamentos e as posições especulativas assumidas pelos investidores.
A análise fundamentalista e a análise gráfica (ou técnica) são as duas principais abordagens utilizadas por investidores especuladores e traders para estudar e tentar prever o comportamento de ativos financeiros, como as ações.
A análise fundamentalista avalia o valor intrínseco (ou “valor justo”) de uma empresa ou ativo, estudando a sua saúde financeira, o cenário econômico e a qualidade do negócio. Ela analisa: balanços financeiros, lucros, receitas, endividamento, margens de lucro, vantagens competitivas, gestão, além de fatores macroeconômicos (como inflação, taxa de juros e PIB) e o setor de atuação.
Seu objetivo é descobrir se um ativo está barato (subvalorizado) ou caro (sobrevalorizado) em relação ao seu potencial real de geração de caixa. Em termos de horizonte de tempo, é voltada para o médio e longo prazo (estratégias como Buy & Hold ou formação de carteira de dividendos). Sua lógica principal é, se a empresa é sólida, dá lucro e cresce, o preço da sua ação tende a subir com o tempo, independentemente de oscilações diárias.
A análise gráfica ou técnica analisa tendência de cotações. Estuda o comportamento passado dos preços e o volume de negociações para tentar antecipar movimentos futuros do mercado.
Ela analisa gráficos de preços, linhas de tendência, suportes e resistências, médias móveis e padrões visuais (como “cabeça e ombros”, topo duplo ou fundo duplo). Seu objetivo é identificar o momento ideal de entrada e saída de uma operação (compra ou venda), baseando-se na psicologia das massas e na oferta e demanda.
Quanto ao horizonte de tempo, é muito utilizada para o curto prazo (day trade, swing trade ou especulação), embora possa ser aplicada a gráficos semanais ou mensais. A premissa básica ou lógica principal é “o preço já refletir todas as informações disponíveis no mercado”. O que importa não é o produzido pela empresa, mas como o preço de sua ação se movimenta.
A sequência documentada é reveladora. Após o primeiro turno, em 4 de outubro de 2026, a vantagem eleitoral de Flávio Bolsonaro provocou forte valorização de ações, títulos públicos e real. Após o segundo turno, em 25 de outubro, a reeleição de Lula surpreendeu investidores ideológicos, posicionados para o resultado contrário, desencadeando liquidações simultâneas de ativos.
O próprio jornal Valor reconheceu, em seu editorial de 27 de outubro: grande parte das oscilações era transitória e refletia expectativas sem fundamento suficiente sobre um ajuste fiscal profundo (ideia única obsessiva dos editorialistas da “grande – sic – imprensa neoliberal”), cujo candidato da oposição ainda não havia detalhado.
Para lição histórica, vale fazer a comparação dos dois choques eleitorais nos pregões de 5 e 26 de outubro, noticiados nos dias seguintes.
| Indicador | Após o 1º turno | Após o 2º turno |
| Resultado político | Flávio Bolsonaro à frente | Lula reeleito |
| Ibovespa | Forte alta; pico de +9,04% | Fechamento de −13,88% |
| Valor de mercado das ações | Cerca de +R$ 410 bilhões | −R$ 660 bilhões |
| Dólar | Queda até cerca de R$ 4,95 | Alta de 8,21%, para R$ 5,4027 |
| DI janeiro/2031 | Queda de 13,99% para cerca de 12,65% | Alta de 12,64% para 15,24% |
| NTN-Bs | Juros reais de vários vencimentos abaixo de 7% | Juros reais novamente acima de 7%, chegando perto de 8% em prazos intermediários |
| Comportamento predominante | Compra de ativos brasileiros | Liquidação de posições compradas |
| Narrativa financeira | Expectativa de reformas e ajuste fiscal | Risco fiscal, incerteza e necessidade de ajuste |
Fontes: reportagens sobre o primeiro turno e a reação após o segundo turno.
A mudança mais importante não foi apenas a direção dos preços, mas sua intensidade. Após o segundo turno, o Tesouro Nacional precisou recomprar aproximadamente R$ 14,81 bilhões em títulos públicos para aliviar a disfuncionalidade do mercado. Isso demonstra a reação não ter sido apenas uma revisão tranquila de fundamentos econômicos. Houve também um choque de posicionamento, liquidez e gestão de risco. A política contaminou, emocionalmente, os especuladores da Faria Lima… Perdeu, mané!
O mecanismo central é ganhar com a queda dos juros futuros. O ganho de capital não depende da predominância de novas vendas de títulos prefixados pelo Tesouro, mas da reprecificação dos títulos já existentes no mercado secundário.
As LTN, hoje denominadas Tesouro Prefixado, e as NTN-F têm remuneração nominal prefixada. As NTN-B, hoje Tesouro IPCA+, combinam atualização pelo IPCA com remuneração real contratada.
Em ambos os casos, para títulos convencionais de renda fixa, quando cai a taxa exigida pelo mercado, o preço do título se eleva. O movimento inverso também ocorre. Esse é o mecanismo da marcação a mercado.
Exemplo no caso de uma LTN: se um título pagará R$ 1.000 daqui a cinco anos, a simulação interativa do preço de um título prefixado está de acordo com a taxa anual exigida pelo mercado. Caso seja, por exemplo, 14,0%, o preço teórico atual será de R$ 519,37, ou 0,0% em relação à compra a 14%. Este exemplo hipotético, com vencimento em cinco anos, sem cupons, impostos ou custos. O prazo permanece fixo na simulação.
Quem compra quando a taxa de juro de mercado é elevada e vende depois de sua queda pode obter ganho de capital, além da remuneração pelo período de carregamento. Por isso, investidores podem preferir títulos longos: sua duration [“duração temporal”] elevada torna o preço mais sensível à variação dos juros. Essa sensibilidade, contudo, funciona nos dois sentidos.
A duration é um indicador de renda fixa ou medida do tempo médio, em anos, necessário para o investidor recuperar todo o dinheiro investido (somando os cupons de juros pagos e o valor principal). Serve para calcular a sensibilidade inversamente proporcional do preço do título às variações nas taxas de juros no mercado secundário.
Portanto, não se trata apenas de carregar títulos até o vencimento para receber juros. Trata-se de negociar variações do valor presente de fluxos financeiros futuros.
Porém, nem todo investidor ao comprar títulos durante o rali ganhou dinheiro. Quem comprou depois da queda das taxas e foi surpreendido pela alta posterior sofreu perdas na marcação a mercado. Snif, snif…
Principais Diferenças
| Característica | Análise Fundamentalista | Análise Gráfica / Técnica |
| Foco principal | Balanços, lucros e economia | Preços passados e gráficos |
| Prazo comum | Longo prazo | Curto e curtíssimo prazo |
| Pergunta-chave | “Essa empresa é boa e barata?” | “Para onde o preço está indo agora?” |
| Quem usa | Investidores focados em valor | Traders e especuladores |
Fernando Nogueira da Costa – Professor Titular do IE-UNICAMP. Baixe seus livros digitais em “Obras (Quase) Completas”: http://fernandonogueiracosta.wordpress.com/ E-mail: [email protected].
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