Política macroeconômica e transição climática no Sul Global, por Carmem Feijó

Política macroeconômica e transição climática nas economias do Sul Global: o papel de instituições financeiras públicas

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por Carmem Feijó

A transição energética global, frequentemente apresentada como um processo neutro de substituição de fontes fósseis por renováveis, representa, na realidade, uma profunda reorganização espacial da produção mundial e das hierarquias econômicas internacionais. Nesse contexto, as economias periféricas, como o Brasil, enfrentam um desafio estratégico decisivo: evitar que a demanda por descarbonização das economias centrais reproduza padrões históricos de inserção subordinada na economia global, aprofundando a especialização na exportação de recursos naturais, energia e minerais críticos, enquanto as etapas de maior valor agregado, inovação tecnológica e controle financeiro permanecem concentradas nos países centrais. A questão central, portanto, não é apenas reduzir emissões de gases de efeito estufa, mas utilizar a transição verde como oportunidade para ampliar a autonomia produtiva, tecnológica e macroeconômica, permitindo que esses países avancem na escada do desenvolvimento econômico.

Entretanto, a capacidade de aproveitar essa janela histórica depende diretamente do grau de autonomia da política macroeconômica disponível nas economias periféricas. A descarbonização exige investimentos de longa maturação, elevados volumes de capital e forte coordenação entre política monetária, cambial, fiscal e industrial. Contudo, países do Sul Global operam historicamente sob regimes macroeconômicos condicionados pela necessidade de estabilizar fluxos financeiros externos e preservar a confiança dos mercados internacionais. Nessas economias, a vulnerabilidade externa, a volatilidade cambial e a dependência de capitais internacionais frequentemente resultam em taxas de juros reais elevadas, apreciação cambial cíclica e compressão do investimento produtivo.

No caso brasileiro, essas restrições assumem particular relevância. A manutenção de juros reais estruturalmente elevados reduz drasticamente a viabilidade financeira de projetos verdes intensivos em capital, encarece o crédito produtivo e estimula a alocação de recursos em aplicações financeiras de curto prazo. Ao mesmo tempo, a volatilidade cambial e os ciclos recorrentes de apreciação da moeda enfraquecem a competitividade industrial e dificultam a internalização de cadeias produtivas ligadas à transição energética. Sem uma taxa de câmbio real competitiva e relativamente estável, o país corre o risco de permanecer especializado na exportação de commodities energéticas e minerais críticos, reproduzindo uma inserção internacional de baixo conteúdo tecnológico e reduzida capacidade de aprendizado produtivo.

Assim, ampliar o espaço de política macroeconômica torna-se condição indispensável para articular a transição climática a uma estratégia de desenvolvimento econômico. Isso implica fortalecer o espaço fiscal por meio de uma estrutura tributária mais progressiva, ampliar a capacidade de coordenação do investimento público, reduzir estruturalmente o patamar das taxas de juros reais e construir mecanismos que assegurem maior estabilidade cambial. Em outras palavras, a descarbonização exige não apenas políticas ambientais e industriais, mas também uma macroeconomia do desenvolvimento compatível com investimentos de longo prazo, transformação estrutural e mudança tecnológica.

É justamente nesse contexto que emerge a importância das instituições financeiras públicas. Mais do que simples ofertantes de crédito subsidiado, bancos públicos de desenvolvimento, como o Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social, podem atuar como instrumentos centrais de coordenação econômica e redução de incertezas sistêmicas. Seu papel torna-se particularmente relevante diante da chamada “questão da bancarização” dos projetos climáticos.

Em tese, projetos ligados à mitigação climática no Brasil possuem vantagens estruturais expressivas, dada a abundância de recursos renováveis e a matriz elétrica relativamente limpa. Contudo, muitos desses projetos não conseguem atrair financiamento privado em escala suficiente. Isso ocorre não necessariamente por ausência de viabilidade econômica, mas porque o sistema financeiro privado opera sob critérios de risco e retorno que favorecem projetos maduros, de rápida rentabilidade e menor incerteza tecnológica. Projetos verdes, ao contrário, exigem horizontes longos de maturação, elevada intensidade de capital e enfrentam incertezas regulatórias, tecnológicas e de demanda. A bancarização deixa, assim, de ser um simples critério técnico de eficiência para se transformar em uma barreira estrutural à industrialização verde das economias periféricas.

Um dos principais gargalos para tornar bancáveis os projetos verdes no Brasil é a incerteza de demanda. Grandes investimentos em hidrogênio verde, combustíveis sustentáveis de aviação (SAF) ou aço verde exigem garantias de que haverá compradores estáveis no futuro. Nesse sentido, instituições financeiras públicas podem atuar na construção de mecanismos de mitigação de risco de demanda, apoiando contratos de compra de longo prazo e utilizando o poder de compra do Estado para criar mercados iniciais para produtos de baixo carbono. Compras públicas verdes funcionariam, assim, como instrumentos de coordenação industrial, permitindo que setores emergentes atinjam escala, ampliem produtividade e reduzam os riscos percebidos pelo sistema financeiro privado.

Além disso, diante das restrições fiscais e externas típicas do Sul Global, o financiamento climático depende crescentemente de mecanismos de blended finance, nos quais recursos públicos são utilizados para reduzir riscos e atrair capital privado. Nesse modelo, bancos públicos podem assumir posições mais arriscadas, oferecendo garantias, crédito subordinado ou instrumentos de compartilhamento de risco capazes de destravar investimentos privados, ao mesmo tempo em que monitoram contrapartidas produtivas, tecnológicas e ambientais dos investidores beneficiados. O papel das instituições financeiras públicas torna-se, portanto, o de “desenhar mercados”, criando instrumentos financeiros compatíveis com a natureza de longo prazo da transformação ecológica.

Outro eixo estratégico é o apoio ao chamado powershoring, conceito que propõe relocalizar atividades industriais intensivas em energia para regiões onde a energia renovável já é abundante e barata, em vez de transportar energia para centros industriais tradicionais. O Brasil possui vantagens comparativas excepcionais para essa estratégia, mas a construção de cadeias produtivas completas exige coordenação de longo prazo, investimentos em infraestrutura e articulação entre diferentes setores. Instituições financeiras públicas, em articulação com empresas públicas não financeiras, podem atuar financiando clusters industriais verdes, promovendo integração produtiva regional, apoiando centros de pesquisa e desenvolvimento e articulando políticas industriais voltadas para cadeias de maior valor agregado.

Em última instância, o sucesso da transição energética nas economias periféricas dependerá da capacidade de transformar vantagens naturais em capacidades produtivas, tecnológicas e financeiras. O desafio não é apenas produzir energia limpa, mas internalizar conhecimento, sofisticar estruturas produtivas e ampliar a autonomia nacional diante de um sistema internacional marcado por profundas assimetrias monetárias, tecnológicas e fiscais. A política monetária, cambial e financeira deixa, assim, de ocupar um papel meramente estabilizador e passa a ser elemento central na disputa pelo lugar das economias periféricas na nova geografia global da descarbonização.

Carmem Feijó – Diretora Acadêmica no Centro de Finanças Sustentáveis –  CeFiS, Professora titular na UFF, pesquisadora CNPQ e coordenadora do Grupo de Pesquisa em Financeirização e Desenvolvimento –  Finde/UFF

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