Economias emergentes devem se preparar para o endurecimento da po

Economias emergentes devem se preparar para o endurecimento da política do Fed

Por Stephan Danninger , Kenneth Kang e Hélène Poirson

Durante a maior parte do ano passado, os investidores previram um aumento temporário da inflação nos Estados Unidos, devido à recuperação econômica instável e ao lento desenrolar dos gargalos de oferta.

Agora o sentimento mudou. Os preços estão subindo ao ritmo mais rápido em quase quatro décadas e o mercado de trabalho apertado começou a influenciar os aumentos salariais. A nova variante Omicron levantou preocupações adicionais de pressões do lado da oferta sobre a inflação. O Federal Reserve referiu-se à evolução da inflação como um fator-chave em sua decisão no mês passado de acelerar a redução gradual das compras de ativos.

Essas mudanças tornaram as perspectivas para os mercados emergentes mais incertas. Esses países também enfrentam inflação elevada e dívida pública substancialmente mais alta. A dívida pública bruta média nos mercados emergentes aumentou quase 10 pontos percentuais desde 2019, atingindo uma estimativa de 64% do PIB no final de 2021, com grandes variações entre os países. Mas, ao contrário dos Estados Unidos, sua recuperação econômica e seus mercados de trabalho são menos robustos. Embora os custos dos empréstimos em dólares permaneçam baixos para muitos, as preocupações com a inflação doméstica e o financiamento externo estável levaram vários mercados emergentes no ano passado, incluindo Brasil, Rússia e África do Sul, a começar a aumentar as taxas de juros.

Novos riscos para a recuperação

Continuamos esperando um crescimento robusto dos EUA. A inflação provavelmente será moderada no final deste ano, à medida que as interrupções na oferta diminuem e a contração fiscal pesa sobre a demanda. A orientação de política do Fed de que aumentaria os custos dos empréstimos mais rapidamente não causou uma reavaliação substancial do mercado sobre as perspectivas econômicas. Se as taxas de juros subirem e a inflação moderar como esperado, a história mostra que os efeitos para os mercados emergentes são provavelmente benignos se o aperto for gradual, bem telegrafado e em resposta a uma recuperação fortalecida. As moedas dos mercados emergentes ainda podem se desvalorizar, mas a demanda externa compensaria o impacto do aumento dos custos de financiamento.

Mesmo assim, as repercussões para os mercados emergentes também podem ser menos benignas. A inflação salarial generalizada nos EUA ou gargalos de oferta sustentados podem impulsionar os preços mais do que o previsto e alimentar as expectativas de uma inflação mais rápida. Em resposta, aumentos mais rápidos das taxas do Fed poderiam abalar os mercados financeiros e endurecer as condições financeiras em todo o mundo. Esses desenvolvimentos podem vir com uma desaceleração da demanda e do comércio dos EUA e podem levar a saídas de capital e desvalorização da moeda nos mercados emergentes.

O impacto do aperto do Fed em um cenário como esse pode ser mais severo para os países vulneráveis. Nos últimos meses, os mercados emergentes com elevada dívida pública e privada, exposições cambiais e menores saldos em conta corrente registraram movimentos já maiores de suas moedas em relação ao dólar americano. A combinação de crescimento mais lento e vulnerabilidades elevadas pode criar ciclos de feedback adversos para essas economias, como o FMI destacou em suas publicações de outubro do World Economic Outlook e Global Financial Stability Report .

Trocas difíceis

Alguns mercados emergentes já começaram a ajustar a política monetária e estão se preparando para reduzir o apoio fiscal para enfrentar o aumento da dívida e da inflação. Em resposta às condições de financiamento mais restritivas, os mercados emergentes devem adaptar sua resposta com base em suas circunstâncias e vulnerabilidades. Aqueles com credibilidade política para conter a inflação podem apertar a política monetária de forma mais gradual, enquanto outros com pressões inflacionárias mais fortes ou instituições mais fracas devem agir de forma rápida e abrangente. Em ambos os casos, as respostas devem incluir a depreciação das moedas e o aumento das taxas de juros de referência. Se confrontados com condições desordenadas nos mercados de câmbio, os bancos centrais com reservas suficientes podem intervir, desde que essa intervenção não substitua o ajuste macroeconômico garantido.

No entanto, tais ações podem representar escolhas difíceis para os mercados emergentes, uma vez que compensam o apoio a uma economia doméstica fraca com a proteção de preços e estabilidade externa. Da mesma forma, estender o apoio às empresas para além das medidas existentes pode aumentar os riscos de crédito e enfraquecer a saúde a longo prazo das instituições financeiras, atrasando o reconhecimento das perdas. E a reversão dessas medidas poderia apertar ainda mais as condições financeiras, enfraquecendo a recuperação.

Para gerenciar essas compensações, os mercados emergentes podem tomar medidas agora para fortalecer as estruturas de políticas e reduzir as vulnerabilidades. Para o aperto dos bancos centrais para conter as pressões inflacionárias, uma comunicação clara e consistente dos planos de política pode aumentar a compreensão do público sobre a necessidade de buscar a estabilidade de preços. Os países com altos níveis de dívida denominada em moedas estrangeiras devem procurar reduzir esses descasamentos e proteger suas exposições quando viável. E para reduzir os riscos de rolagem, o vencimento das obrigações deve ser estendido mesmo que aumente os custos. Os países altamente endividados também podem precisar iniciar o ajuste fiscal cada vez mais rápido.

O apoio contínuo da política financeira para as empresas deve ser revisado e os planos para normalizar esse apoio devem ser calibrados cuidadosamente de acordo com as perspectivas e para preservar a estabilidade financeira. Para países onde a dívida corporativa e os empréstimos inadimplentes eram altos mesmo antes da pandemia, alguns bancos e credores não bancários mais fracos podem enfrentar problemas de solvência se o financiamento se tornar difícil. Os regimes de resolução devem ser preparados.

Compromissos e confiança

Além dessas medidas imediatas, a política fiscal pode ajudar a criar resiliência a choques. Definir um compromisso confiável com uma estratégia fiscal de médio prazo ajudaria a aumentar a confiança dos investidores e a recuperar espaço para apoio fiscal em uma crise. Essa estratégia poderia incluir o anúncio de um plano abrangente para aumentar gradualmente as receitas fiscais, melhorar a eficiência dos gastos ou implementar reformas fiscais estruturais, como revisões de pensões e subsídios (conforme descrito no Monitor Fiscal de outubro do FMI ).

Finalmente, apesar da recuperação econômica esperada, alguns países podem precisar contar com a rede de segurança financeira global. Isso pode incluir o uso de linhas de swap, acordos de financiamento regional e recursos multilaterais. O FMI contribuiu com a alocação de US $ 650 bilhões em Direitos Especiais de Saque do ano passado, a maior quantia de todos os tempos.

Embora tais recursos aumentem os amortecedores contra potenciais desacelerações econômicas, episódios anteriores mostraram que alguns países podem precisar de um fôlego financeiro adicional. É por isso que o FMI adaptou seu kit de ferramentas de empréstimos financeiros para os países membros. Os países com políticas fortes podem recorrer a linhas de crédito preventivas para ajudar a prevenir crises. Outros podem ter acesso a empréstimos adaptados ao seu nível de renda, embora os programas devam ser ancorados por políticas sustentáveis que restaurem a estabilidade econômica e promovam o crescimento sustentável.

Embora a recuperação global deva continuar neste ano e no próximo, os riscos para o crescimento continuam elevados devido ao ressurgimento teimoso da pandemia. Dado o risco de que isso possa coincidir com um aperto mais rápido do Fed, as economias emergentes devem se preparar para potenciais surtos de turbulência econômica.

Este texto não expressa necessariamente a opinião do Jornal GGN