Do Project Syndicate
por Willem B. Buitter
NOVA YORK – O estímulo fiscal sem precedentes desencadeado nos Estados Unidos desde o início da pandemia de COVID-19 exige um estímulo monetário adicional proporcional. As restrições impostas para controlar a propagação do coronavírus causaram a mais profunda recessão global desde a Segunda Guerra Mundial.
Os bloqueios impostos pelo governo variam em duração e intensidade, e é provável que isso continue à medida que as ameaças médicas representadas pela pandemia evoluem. Mas também tem havido grandes variações no grau em que as restrições comportamentais impostas e impostas privadamente complementaram e reforçaram as impostas publicamente. Em qualquer caso, o fato de a atual recessão ser amplamente autoinfligida fornece motivos para otimismo sobre a velocidade da recuperação que podemos esperar assim que o desastre de saúde pública estiver sob controle.
Lembre-se de que, embora o vírus tenha sido identificado em janeiro de 2020, a escala e o alcance dos próximos danos econômicos não ficaram claros até março. No primeiro trimestre de 2020, o PIB real (ajustado pela inflação) nos EUA diminuiu a uma taxa anualizada de 5% , mas depois despencou 31,4% no segundo trimestre. No terceiro trimestre, depois que os bloqueios foram relaxados e o setor privado aprendeu a lidar melhor com as novas realidades, o PIB real dos EUA se recuperou em respeitáveis 33,4%taxa anualizada, embora tenha permanecido muito aquém do nível esperado no início do ano. É provável que o último trimestre tenha produzido mais fragilidades (dados oficiais ainda não disponíveis), assim como o primeiro trimestre de 2021, devido às recentes mutações do vírus e ao consequente retorno das restrições.
Este quadro de uma recuperação incompleta é ainda apoiado pelos dados do mercado de trabalho, que sugerem fraquezas econômicas adicionais por vir. De acordo com o Bureau of Labor Statistics dos EUA, a taxa de desemprego em dezembro de 2020 era de 6,7%. Isso é certamente melhor do que a taxa de 14,8% registrada em abril de 2020, mas está bem abaixo dos 3,5% registrados em fevereiro passado. A perda de 22 milhões de empregos entre março e abril de 2020 ressalta tanto os danos de tirar o fôlego causados pelos bloqueios quanto a velocidade potencial de recuperação; de fato, entre abril e dezembro de 2020, 16 milhões de pessoas já haviam retornado ao trabalho.
Em grande parte, isso ocorre porque a resposta fiscal dos EUA à pandemia foi quase surpreendente. Antes da Lei de Ajuda, Socorro e Segurança Econômica (CARES) de US $ 2,2 trilhões em março passado, um adicional de US $ 200 bilhões em medidas de estímulo foi aprovado naquele mesmo mês. Então, em dezembro, uma lei de ajuda à pandemia de US $ 900 bilhões foi transformada em lei. E agora, a administração de Joe Biden está pressionando por um pacote de US $ 1,9 trilhão .
O plano Biden traria a resposta fiscal da pandemia dos EUA para US $ 5,2 trilhões, o que é cerca de um quarto do PIB anual dos EUA. Para efeito de comparação, a principal resposta da política fiscal à crise financeira global, o American Recovery and Reinvestment Act de 2009, totalizou cerca de US $ 800 bilhões.
Embora essa cifra de US $ 5,2 trilhões provavelmente seja administrada ao longo de dois ou mais anos, o estímulo no valor de 12% do PIB por ano ainda deve levantar preocupações tanto sobre a sustentabilidade fiscal quanto sobre a exclusão de gastos privados sensíveis às taxas de juros. Assim, embora continuar com estímulos fiscais adicionais seja a coisa certa a fazer, ele deve ser acompanhado de política monetária adequada. Simplificando, os déficits fiscais federais adicionais devem ser monetizados.
Com certeza, o Federal Reserve dos EUA fez um ótimo trabalho até agora. Desde março de 2020, seu balanço patrimonial cresceu 70%, de US $ 4,2 trilhões para mais de US $ 7,4 trilhões, enquanto seus títulos (públicos e privados) detidos de imediato aumentaram de US $ 3,9 trilhões para US $ 6,8 trilhões . E do lado do passivo, a maior parte do aumento assumiu a forma de maiores saldos de reservas (depósitos de instituições depositárias) e um maior saldo do Tesouro.
Mas o Fed agora deve se preparar para comprar a dívida federal emitida pelo Tesouro para financiar suas mais recentes ambições fiscais. Isso significa expandir seu balanço patrimonial em até US $ 2,8 trilhões, a fim de acomodar a Lei de Apropriações Consolidadas de US $ 900 bilhões e o pacote Biden de US $ 1,9 trilhão que está por vir.
Tal ação do Fed aliviaria as preocupações sobre a sustentabilidade fiscal e afastaria os investidores privados. E embora monetizar o déficit possa aumentar as preocupações inflacionárias, acredito que vale a pena correr esse risco. Afinal, ainda há uma folga considerável na economia, o que torna improvável que a monetização dos pacotes de estímulo mais recentes tenha um impacto inflacionário significativo. Além disso, o dano causado por qualquer retorno surpresa da inflação seria quase certamente administrável.
Muito provavelmente, a inflação não se tornará uma questão saliente novamente até o último trimestre de 2021, no mínimo. Naquela época, o progresso significativo nas vacinações e tratamento COVID-19 evitará a necessidade de estímulos fiscais e monetários mais extremos. Se planejada de maneira adequada e inteligente, a restrição monetária e fiscal será capaz de conter e neutralizar quaisquer impulsos inflacionários sem colocar a economia de volta à recessão.
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