Em recente palestra para representantes do sistema financeiro, o presidente do Banco Central, Gabriel Galípolo, criticou os comentaristas de “telas na vertical”, em referência às críticas que recebe nas redes sociais.
Também se referiu às propostas de redução dos juros que se multiplicam no debate público, argumentando que problemas complexos exigem respostas complexas.
De pleno acordo.
O primeiro passo é acrescentar uma dimensão a essa complexidade. Poucas semanas atrás, houve uma eleição, precedida de grandes manifestações pelo país, em defesa da democracia, com a exigência de construção de um projeto de futuro.
Isso tem um significado que vai além das planilhas do Banco Central. Em uma democracia, nenhuma instituição está acima do debate público. Não se trata de criar conselhos tutelares para fiscalizar o Copom, mas de abandonar a postura de deus ex machina atribuída ao BC, ao Copom e à Faria Lima.
Exige-se accountability: prestação de contas, transparência e disposição para responder às perguntas da sociedade.
Vamos, então, à realidade complexa enfrentada por Galípolo.
1. A composição da dívida pública
As LFTs, títulos remunerados pela Selic, têm peso relevante na dívida pública, ao lado de títulos prefixados, como as LTNs. O próprio Galípolo já apontou que a indexação à Selic pode enfraquecer canais de transmissão da política monetária. Em outras palavras: essa característica pode tornar mais difícil obter o efeito desejado sobre a economia com determinada mudança nos juros.
Se a composição da dívida é parte do problema, qual é a estratégia para reduzir essa dependência? Como o Banco Central e o Tesouro, responsável pela gestão da dívida, avaliam as alternativas? Quais objetivos e indicadores podem ser acompanhados pela opinião pública?
2. O carry trade
O carry trade consiste, em linhas gerais, em captar recursos onde os juros são baixos para aplicá-los onde são mais altos. Enquanto o diferencial compensa os riscos, a operação pode atrair capital. Quando as expectativas mudam, o desmonte das posições pode pressionar o câmbio.
Qual é o benefício desse jogo para a economia brasileira, e qual é o custo da vulnerabilidade que ele ajuda a criar? O que o Banco Central e os demais órgãos competentes fazem para monitorar e limitar os riscos associados a essas operações? Quais são as dificuldades de atuar sobre elas e quais os custos de não fazê-lo?
3. O mercado de derivativos
O mercado de derivativos cambiais movimenta bilhões e pode influenciar a formação da taxa de câmbio. Parte dessas operações atende a necessidades legítimas de proteção de empresas e investidores. Outra parte assume caráter especulativo e, quando concentrada e alavancada, pode ampliar movimentos de mercado.
Por que não discutir restrições às posições que acrescentam risco ao sistema, preservando o hedge de quem precisa se proteger? Quais instrumentos prudenciais estão disponíveis e quais são seus limites?
A demora em enfrentar as bets mostrou o peso que interesses organizados podem ter sobre a regulação. No caso dos derivativos, a pergunta também precisa ser feita: até que ponto a pressão do mercado dificulta mudanças? O Banco Central e os demais reguladores prestam contas por mecanismos institucionais, mas isso não dispensa um debate público mais claro sobre decisões que interferem nos juros e nas políticas monetária e cambial.
4. Os spreads bancários
O elevado spread bancário amplia o custo do crédito para empresas e famílias e pode dificultar a transmissão da política monetária.
O que o Banco Central está fazendo para reduzir os spreads? Quais medidas deram resultado e quais obstáculos permanecem? Se as iniciativas são insuficientes, o que explica essa insuficiência? Há captura do regulador pelos interesses que deveria fiscalizar?
5. Relatórios do Copom
Hoje em dia tem como único público o tal de mercado. Como assim? O país inteiro paga a conta dos juros, seus impactos atingem todos os poros da nação, e o Copom não pensa em prestação de contas? O relatório deve apontar, de maneira clara, o que pressiona a inflação, relações de custo-benefício do uso dos juros, explicações claras sobre metas atingidas e, especialmente, as não atingidas.
Essas são perguntas complexas. E é justamente por isso que não podem ser descartadas como comentários de quem olha para uma tela na vertical.
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