Ações da AB Inbev caem mais de 50% e colocam em xeque estilo Lehmann de gestão, por Luis Nassif

Fiquei curioso e fui olhar os balance sheet 2019 da AB-InBev (ambev consolidado). Não olhei com detalhes, por falta de tempo, mas alguns fatos despertam atenção ao primeiro olhar.

A atividade é lucrativa, menos que em 2018, mas lucrativa em níveis considerados satisfatórios. Logo, o problema não é de modelo de gestão, mas de estratégia de crescimento, provavelmente, vindo das levaraged buyouts (LBO’s) realizadas nos últimos anos (Budweiser, Miller, e outras).

LBO é a aquisição de outra empresa usando financiamentos para cobrir o custo de aquisição usando os ativos da empresa que está sendo adquirida como garantia para os empréstimos e o seu cash flow para amortizar a dívida. Esse tipo de aquisição é estratégia comum aos hedge funds e bancos de investimento. A aquisição da Nabisco pela JR Reynolds e sua posterior aquisição por especuladores de Wall Street ficou notória e foi objeto do livro e filme, Barbarians at gate. Ambos, são recomendáveis como entretenimento e para se ter uma ideia de como os tubarões nadam e se alimentam no mercado de M&A, sendo o livro, como de hábito, muito melhor que o filme.

Quanto a IN Ambev o que se vê é que está, como acontece com esse tipo de estrutura de aquisição, se equilibrando sobre um castelo de cartas. Tem ativos de USD 236MM, dos quais 128 são registrados como goodwil (valor da marca) e 42 como intangíveis. Os passivos de financiamento oneroso (empréstimos, financiamentos e derivativos) representam cerca de USD 107MM, a maior parte no longo prazo. O patrimônio liquido soma USD 85MM.

Uma conclusão simples : há um enorme risco envolvido nessa estrutura resultante de um endividamento elevado. Isso deixa implícita a necessidade de captação de recursos para rolagem dessa dívida ao passo em que futuros resultados positivos irão absorver esse desequilíbrio. O risco se consolida no aspecto em que isso poderá não ser possível, seja por conta de comportamento de mercado, seja por impossibilidade de geração de recursos suficiente para fazer frente a possíveis cenários desfavoráveis, dado o efeito de variáveis que venha a afetar a performance do negócio. Este é um ponto vital, trata-se do nível de dependência criado com fatores pouco ou nada controláveis e a fragilidade inerente que se criou. Em suma, se algo der errado dará tudo errado.

O goodwill e os ativos intangíveis têm valor na medida da sua capacidade em alavancar positivamente a operação, mas essa capacidade é tão presente quanto é presente a imagem de solidez da operação, dos seus negócios e da própria companhia. Tal capacidade e em consequência, o seu valor, diminui e até, in extremis, pode desaparecer na medida em que a percepção de solidez e a confiança desvanecem. Isso, em termos contábeis, implica em que diminuindo o valor do goodwil e dos ativos intangíveis se diminui, no mesmo montante, o patrimônio líquido. Face seu valor equiparar-se ao dos ativos tangíveis e superar em muito o valor do PL, uma eventual perda de confiança abalará a estrutura de capitais da companhia e poderá chagar ao ponte ameaçar sua existência. Ao menos, ameaçar a posição dos atuais acionistas controladores o que, no caso, seria o mais provável de ocorrer.

A Ambev InBev vêm perdendo impulso. Parte deve-se ao excesso de volúpia pelo gigantismo e de ambição por market share, parte deve-se a uma prática de takeover agressiva, parte vem da desaceleração do consumo em regiões como a América Latina e, em boa parte, deve-se à mentalidade egocêntrica, insensível e predatória dos seus principais acionistas, com Lemann à frente.

Acredito que, admirados e bajulados por uns, são odiados por muita gente. Alguns, por inveja, outros por terem sofrido em suas mãos e outros, como eu, por não aceitarem por princípio a imoralidade presente em tamanha concentração de riqueza e pela consciência que isso traz mais mal do que bem.
Não importa a razão, nem quem os odeia. O que importa é que, tubarões nadando em meio de tubarões, se feridos serão devorados.

E, no caso AB-ImBev a mensagem foi dada, há sangue na água!

O Sr. Lehman tem o mesmo estilo empreendedor do Sr. Eike Batista sênior?