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Do Project Syndicate

Noriel Roubini: uma nova depressão?

NOVA YORK – O choque para a economia global do COVID-19 foi mais rápido e mais severo que a crise financeira global de 2008 (GFC) e até a Grande Depressão. Nos dois episódios anteriores, os mercados de ações caíram 50% ou mais, os mercados de crédito congelaram, as grandes falências se seguiram, as taxas de desemprego subiram acima de 10% e o PIB contraiu a uma taxa anualizada de 10% ou mais. Mas tudo isso levou cerca de três anos para acontecer. Na crise atual, resultados macroeconômicos e financeiros igualmente terríveis se materializaram em três semanas.

No início deste mês, levou apenas 15 dias para o mercado de ações dos EUA despencar em território de baixa (um declínio de 20% em relação ao seu pico) – o mais rápido declínio desse tipo. Agora, os mercados caíram 35% , os mercados de crédito subiram e os spreads de crédito (como os de títulos indesejados) subiram para os níveis de 2008. Até empresas financeiras de grande porte, como Goldman Sachs, JP Morgan e Morgan Stanley, esperam que o PIB dos EUA caia a uma taxa anualizada de 6% no primeiro trimestre e de 24% a 30% no segundo. O secretário do Tesouro dos EUA, Steve Mnuchin, alertou que a taxa de desemprego pode subir para mais de 20% (o dobro do nível de pico durante o GFC).

Em outras palavras, todos os componentes da demanda agregada – consumo, gasto de capital, exportações – estão em queda livre sem precedentes. Enquanto a maioria dos comentadores que prestam serviço previam uma desaceleração em forma de V – com a produção caindo acentuadamente por um quarto e depois se recuperando rapidamente no próximo – agora deve ficar claro que a crise do COVID-19 é algo totalmente diferente. A contração que está em andamento agora parece não ter a forma de V nem de U nem de L (uma desaceleração acentuada seguida de estagnação). Pelo contrário, parece um I: uma linha vertical que representa os mercados financeiros e a economia real em queda.

Nem mesmo durante a Grande Depressão e a Segunda Guerra Mundial, a maior parte da atividade econômica foi literalmente encerrada, como ocorreu na China, nos Estados Unidos e na Europa hoje. O melhor cenário seria uma desaceleração mais severa que o GFC (em termos de produção global acumulada reduzida), mas de vida mais curta, permitindo um retorno ao crescimento positivo no quarto trimestre deste ano. Nesse caso, os mercados começariam a se recuperar quando a luz no fim do túnel aparecer.

Mas o melhor cenário pressupõe várias condições. Primeiro, os EUA, a Europa e outras economias fortemente afetadas precisariam implementar medidas generalizadas de teste, rastreamento e tratamento com COVID-19, quarentenas forçadas e um bloqueio em larga escala do tipo que a China implementou. E, como pode levar 18 meses para que uma vacina seja desenvolvida e produzida em escala, antivirais e outras terapias precisarão ser implantados em grande escala.

Segundo, os formuladores de políticas monetárias – que já fizeram em menos de um mês o que levaram três anos para fazer depois da CGF – devem continuar jogando a pia da cozinha de medidas não convencionais na crise. Isso significa taxas de juros zero ou negativas; orientação avançada aprimorada; flexibilização quantitativa; e facilitação de crédito (a compra de ativos privados) para apoiar bancos, não bancos, fundos do mercado monetário e até grandes corporações (papel comercial e linhas de títulos corporativos). O Federal Reserve dos EUA expandiu suas linhas de swaps transfronteiriças para atender à enorme escassez de liquidez do dólar nos mercados globais, mas agora precisamos de mais facilidades para incentivar os bancos a emprestar a pequenas e médias empresas ilíquidas, mas ainda solventes.

Terceiro, os governos precisam implantar estímulos fiscais maciços, inclusive através de “quedas de helicóptero” de desembolsos diretos em dinheiro para as famílias. Dado o tamanho do choque econômico, os déficits fiscais nas economias avançadas precisarão aumentar de 2 a 3% do PIB para cerca de 10% ou mais. Somente os governos centrais têm balanços grandes e fortes o suficiente para impedir o colapso do setor privado.

Mas essas intervenções financiadas pelo déficit devem ser totalmente monetizadas. Se eles forem financiados por meio de dívida pública padrão, as taxas de juros subiriam acentuadamente e a recuperação seria sufocada em seu berço. Dadas as circunstâncias, as intervenções há muito propostas pelos esquerdistas da escola de Teoria Monetária Moderna, incluindo a queda de helicópteros, tornaram-se comuns.

Infelizmente para o melhor cenário, a resposta da saúde pública nas economias avançadas ficou muito aquém do necessário para conter a pandemia, e o pacote de políticas fiscais atualmente em debate não é grande nem rápido o suficiente para criar as condições para uma pandemia. recuperação oportuna. Como tal, o risco de uma nova Grande Depressão, pior que a original – uma Depressão Maior – aumenta a cada dia.

A menos que a pandemia seja interrompida, as economias e os mercados ao redor do mundo continuarão em queda livre. Mas, mesmo que a pandemia esteja mais ou menos contida, o crescimento geral ainda não retornará até o final de 2020. Afinal, até então, é provável que outra temporada de vírus comece com novas mutações; intervenções terapêuticas com as quais muitos estão contando podem se mostrar menos eficazes do que se esperava. Assim, as economias se contrairão novamente e os mercados cairão novamente.

Além disso, a resposta fiscal pode atingir uma barreira se a monetização de déficits maciços começar a produzir inflação alta, especialmente se uma série de choques negativos na oferta por vírus reduzirem o crescimento potencial. E muitos países simplesmente não podem realizar esses empréstimos em sua própria moeda. Quem socorrerá governos, corporações, bancos e famílias em mercados emergentes?

De qualquer forma, mesmo que a pandemia e as conseqüências econômicas estivessem sob controle, a economia global ainda poderia estar sujeita a vários riscos de cauda de “ cisne branco ”. Com a eleição presidencial dos EUA se aproximando, a crise do COVID-19 dará lugar a renovados conflitos entre o Ocidente e pelo menos quatro potências revisionistas: China, Rússia, Irã e Coréia do Norte, que já estão usando a ciberguerra assimétrica para minar os EUA. de dentro. Os inevitáveis ataques cibernéticos ao processo eleitoral nos EUA podem levar a um resultado final contestado, com acusações de “manipulação” e a possibilidade de violência e desordem civil.

Da mesma forma, como argumentei anteriormente, os mercados estão subestimando enormemente o risco de uma guerra entre os EUA e o Irã este ano; a deterioração das relações sino-americanas está se acelerando, pois cada lado culpa o outro pela escala da pandemia do COVID-19. É provável que a atual crise acelere a balcanização e o desenrolar da economia global nos próximos meses e anos.

Essa trio de riscos – pandemias não contidas, arsenais de política econômica insuficientes e cisnes brancos geopolíticos – será suficiente para levar a economia global a uma depressão persistente e um colapso descontrolado do mercado financeiro. Após o crash de 2008, uma resposta forte (embora atrasada) afastou a economia global do abismo. Podemos não ter tanta sorte dessa vez.