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O acidente inevitável
por Nouriel Roubini
Depois de anos de políticas fiscais, monetárias e de crédito ultrafrouxas e do início de grandes choques negativos de oferta, as pressões estagflacionárias estão agora pressionando uma enorme montanha de dívidas dos setores público e privado. A mãe de todas as crises econômicas se aproxima, e haverá pouco que os formuladores de políticas possam fazer a respeito.
NOVA YORK – A economia mundial está caminhando para uma confluência sem precedentes de crises econômicas, financeiras e de dívida, após a explosão de déficits, empréstimos e alavancagem nas últimas décadas.
No setor privado, a montanha de dívidas inclui as famílias (como hipotecas, cartões de crédito, empréstimos para automóveis, empréstimos estudantis, empréstimos pessoais), empresas e corporações (empréstimos bancários, títulos de dívida e dívida privada) e o setor financeiro (passivo de instituições bancárias e não bancárias). No setor público, inclui títulos do governo central, provincial e local e outros passivos formais, bem como dívidas implícitas, como passivos não financiados de esquemas de pensões de repartição e sistemas de saúde – todos os quais continuarão crescer à medida que as sociedades envelhecem.
Olhando apenas para as dívidas explícitas, os números são impressionantes. Globalmente, a dívida total dos setores público e privado como parcela do PIB aumentou de 200% em 1999 para 350% em 2021. A proporção é agora de 420% nas economias avançadas e de 330% na China. Nos Estados Unidos, é de 420%, maior do que durante a Grande Depressão e após a Segunda Guerra Mundial.
É claro que a dívida pode impulsionar a atividade econômica se os mutuários investirem em novo capital (máquinas, residências, infraestrutura pública) que gere retornos superiores ao custo do empréstimo. Mas muitos empréstimos vão simplesmente para financiar gastos de consumo acima da renda de uma pessoa em uma base persistente – e isso é uma receita para a falência. Além disso, os investimentos em “capital” também podem ser arriscados, seja o mutuário uma família comprando uma casa a um preço artificialmente inflado, uma corporação que busca expandir-se muito rapidamente independentemente dos retornos ou um governo que está gastando o dinheiro em “elefantes brancos”. ” (projetos de infraestrutura extravagantes, mas inúteis).
Esses empréstimos excessivos vêm ocorrendo há décadas, por vários motivos. A democratização das finanças permitiu que as famílias com poucos rendimentos financiassem o consumo com dívidas. Os governos de centro-direita têm persistentemente cortado impostos sem também cortar gastos, enquanto os governos de centro-esquerda gastam generosamente em programas sociais que não são totalmente financiados com impostos suficientemente altos. E as políticas fiscais que favorecem a dívida em detrimento do patrimônio, auxiliadas pelas políticas monetárias e de crédito ultrafrouxas dos bancos centrais, alimentaram um aumento nos empréstimos nos setores público e privado.
Anos de flexibilização quantitativa (QE) e flexibilização de crédito mantiveram os custos de empréstimos próximos de zero e, em alguns casos, até negativos (como na Europa e no Japão até recentemente). Em 2020, a dívida pública equivalente ao dólar com rendimento negativo era de US$ 17 trilhões e, em alguns países nórdicos, até as hipotecas tinham taxas de juros nominais negativas.
A explosão de índices de dívida insustentáveis implicava que muitos tomadores de empréstimos – famílias, corporações, bancos, bancos paralelos, governos e até mesmo países inteiros – eram “zumbis” insolventes sustentados por baixas taxas de juros (que mantinham os custos do serviço da dívida administráveis). Durante a crise financeira global de 2008 e a crise do COVID-19, muitos agentes insolventes que teriam ido à falência foram resgatados por políticas de taxa de juros zero ou negativa, QE e resgates fiscais definitivos.
Mas agora, a inflação – alimentada pelas mesmas políticas fiscais, monetárias e de crédito ultrafrouxas – pôs fim a este Amanhecer dos Mortos financeiro. Com os bancos centrais forçados a aumentar as taxas de juros em um esforço para restaurar a estabilidade de preços, os zumbis estão experimentando aumentos acentuados nos custos do serviço da dívida. Para muitos, isso representa um golpe triplo, porque a inflação também está corroendo a renda familiar real e reduzindo o valor dos bens domésticos, como casas e ações. O mesmo vale para corporações, instituições financeiras e governos frágeis e superalavancados: eles enfrentam custos de empréstimos em alta acentuada, rendas e receitas em queda e valores de ativos em declínio , tudo ao mesmo tempo.
Pior, esses desenvolvimentos estão coincidindo com o retorno da estagflação (inflação alta junto com crescimento fraco). A última vez que as economias avançadas experimentaram tais condições foi na década de 1970. Mas, pelo menos naquela época, os índices de endividamento eram muito baixos. Hoje, enfrentamos os piores aspectos da década de 1970 (choques estagflacionários) ao lado dos piores aspectos da crise financeira global. E, desta vez, não podemos simplesmente cortar as taxas de juros para estimular a demanda.
Afinal, a economia global está sendo atingida por persistentes choques negativos de oferta de curto e médio prazo que estão reduzindo o crescimento e aumentando os preços e custos de produção. Isso inclui as interrupções da pandemia no fornecimento de mão de obra e bens; o impacto da guerra da Rússia na Ucrânia sobre os preços das commodities; A política de COVID zero cada vez mais desastrosa da China; e uma dúzia de outros choques de médio prazo – de mudanças climáticas a desenvolvimentos geopolíticos – que criarão pressões estagflacionárias adicionais.
Ao contrário da crise financeira de 2008 e dos primeiros meses do COVID-19, simplesmente socorrer agentes privados e públicos com macropolíticas frouxas jogaria mais gasolina no fogo inflacionário. Isso significa que haverá um pouso forçado – uma recessão profunda e prolongada – além de uma grave crise financeira. À medida que as bolhas de ativos estouram, os índices de serviço da dívida disparam e as rendas ajustadas pela inflação caem nas famílias, corporações e governos, a crise econômica e o colapso financeiro se alimentam mutuamente.
Certamente, as economias avançadas que tomam empréstimos em sua própria moeda podem usar um surto de inflação inesperada para reduzir o valor real de algumas dívidas nominais de longo prazo com taxa fixa. Com os governos relutantes em aumentar impostos ou cortar gastos para reduzir seus déficits, a monetização do déficit do banco central será mais uma vez vista como o caminho de menor resistência. Mas você não pode enganar todas as pessoas o tempo todo. Assim que o gênio da inflação sair da garrafa – que é o que acontecerá quando os bancos centrais abandonarem a luta diante do iminente crash econômico e financeiro – os custos nominais e reais dos empréstimos aumentarão. A mãe de todas as crises de dívida estagflacionária pode ser adiada, não evitada.
Nouriel Roubini, professor emérito de economia na Stern School of Business da Universidade de Nova York, é economista-chefe da Atlas Capital Team , CEO da Roubini Macro Associates , cofundador da TheBoomBust.com e autor de MegaThreats: Ten Dangerous Trends That Imperil Our Future e Como sobreviver a eles (Little, Brown and Company, 2022). Ele é um ex-economista sênior para assuntos internacionais no Conselho de Assessores Econômicos da Casa Branca durante o governo Clinton e trabalhou para o Fundo Monetário Internacional, o Federal Reserve dos EUA e o Banco Mundial. Seu site é NourielRoubini.com e ele é o anfitrião do NourielToday.com.
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Mouro, tu viste isso?
https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-12-05/-missing-65-trillion-in-derivatives-dollar-debt-sparks-concern?srnd=premium
O neoliberalismo prometeu o paraíso e entregou o inferno. Agora que o inferno neoliberalismo está indo à falência, os economistas tradicionais lamentam o fracasso das financeirização dos países ricos. Em breve eles tambem serão pobres. Mas esses economistas não oferecem nenhuma saída. Eles acreditam que o capitalismo não é um fenômeno histórico destinado à lata do lixo da história, como foi o feudalismo no passado. O mal estar que o inferno neoliberal criou vai explodir nas caras dos capitalistas. Desesperados, alguns deles querem fugir para Marte num foguetão do Elon Musk. Eles trocarão um inferno por outro.
Professor, a solução é fácil. Chama o Paulo Guedes para o Federal Reserve e institui o “Teto de Gastos”. Assim nos livraremos de duas pragas de um só vez.
O cidadão que se acha inteligente culpa o neoliberalismo pela catástrofe que está por vir, mas as causas apontadas no texto são sempre envolvendo o poder do Estado, sendo que a principal definição de neoliberalismo é a não intervenção estatal nas políticas econômicas. Vai entender….
Se o governo Lula não quiser afundar, logo de saída, terá de manter a atual taxa de juros, despejar liquidez e aceitar uma taxa de inflação relativamente alta. Não há outra forma ou maneira.